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中国国航601111行业景气强劲复苏人民公积金

2020-12-04

中国国航(601111):行业景气强劲复苏 人民币升值受益

09年净利润同比增长155%,10年一季度净利润121%。公司09年实现营业收入511亿,同比下降3.54%,实现净利润12.1亿,同比增长155%,每股收益0.42元。10年一季度公司实现营业收入147亿,同比增长32.3%;实现净利润21.7亿元,同比增长121%,每股收益0.12元,利润增速超出预期。

主业对盈利的贡献大幅回升。公司09年的盈利主要来自于国内,其国内航线营业收入同比增长8.6%,但其欧美、日韩等国际航线收入均出现较大的降幅。营业利润来源中,套保冲回贡献了51%的利润,公司主业和补贴贡献的利润占比分别为29%、20%,而由于行业景气度的回升,10年一季度公司的主业利润占比已回升至64%。

客座率和票价水平上升的态势将延续。10年一季度公司经营情况继续好转,国内和国际航线客座率分别上升0.5和6.4个百分点至77%和82.3%,而客公里收入达0.52元,同比增长22.8%。我们认为在国内和欧美经济逐步复苏的拉动下,未来几个季度公司经营情况好转的态势将延续。

航油成本上涨不改毛利率提升。由于09年全年航油成本要大幅低于08年的水平,加之公司采取多项措施节油8万多吨,使得公司燃油成本同比下降了81亿元,降幅高达36%。尽管国内和国际航油价格同比涨幅分别超过20%和50%,但10年一季度公司毛利率仍达到21.3%,为近年来的最高水平,主要是由于客座率和载运率的提高以及单位票价的提升。我们预计在行业景气强劲复苏的背景下,公司全年毛利率大幅提升已成定局。

人民币升值将使公司受益较大。预计中国在10年重启人民币升值窗口的可能性较大,我们认为重启时间窗口将在月份,预计全年升值幅度约为3%。测算结果显示,人民币升值3%将给公司贡献税后净利润近9亿元,新增每股收益0.075元,增厚幅度达14%。

维持对中国国航的强烈推荐评级。航空业景气度强劲复苏,加之人民币升值带来的利好,我们上调中国国航10、11年的EPS至0.63元和0.72元,目前股价对应的PE为22倍和19倍,继续维持强烈推荐的评级。

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